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  • 【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)研究報(bào)告 房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)研 房地產(chǎn)投資分析
  • 國(guó)務(wù)院四大措施助力保障房建設(shè)及利好行業(yè)分析

  • 中國(guó)行業(yè)研究網(wǎng)(http://china-zesir.com)  日期:2011-9-27  【打印文章】【大 中 小】【關(guān)閉】
  • 中研網(wǎng)訊:
  •     我們認(rèn)為,保障房建設(shè)存在三大超預(yù)期之處,相關(guān)投資機(jī)會(huì)需要高度關(guān)注。

      首先,關(guān)于分配的擔(dān)憂現(xiàn)階段不可證明,也不可證偽,保障房的綜合政策力度將超預(yù)期;其次,廉/免價(jià)土地本質(zhì)是一種巨額投資,保障房資金籌劃的結(jié)果將超預(yù)期;第三,上下游拉動(dòng)以建筑面積計(jì)算,保障房拉動(dòng)的效果將超預(yù)期。

      盡管我們認(rèn)為保障房在“分配”、“沖擊地方土地出讓金收入”等方面仍然存在難題,但這些問題將主要在建設(shè)完畢后顯現(xiàn)。由此,預(yù)計(jì)保障房將在政策強(qiáng)有力的推動(dòng)下,“先建起來再說”。在這一過程中,其對(duì)整體經(jīng)濟(jì)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的推動(dòng)作用將是確定而明顯的。

      保障性住房政策提速

      1、下半年政策力度加大。

      首先,從政策角度解決保障性安居工程的資金問題。地方債資金的直接介入將有力地推動(dòng)保障性安居工程的建設(shè)。(1)6月17日財(cái)政部確定首發(fā)504億元地方債為保障房籌資。其中6月27日招標(biāo)5年期品種,金額254億元;7月11日招標(biāo)3年期品種,金額為250億元。本次地方債發(fā)行主體包括山東、云南、重慶等11個(gè)省區(qū)。根據(jù)發(fā)行計(jì)劃,此次發(fā)行的5年期地方政府債最高發(fā)行量為云南40億元,其次是陜西34億元,以及山東31億元,新疆30億元。山西和重慶各25億元、福建24億元、青海20億元、海南15億元、青島6億元、廈門4億元。而3年期地方政府債最高發(fā)行量為云南39億元,其次為陜西34億元、山東31億元、新疆30億元。此外,山西26億元、重慶25億元、福建24億元、青海19億元、海南14億元、青島5億元、廈門4億元。(2)國(guó)家發(fā)改委6月22日發(fā)布的《關(guān)于利用債券融資支持保障性住房建設(shè)有關(guān)問題的通知》明確,允許投融資平臺(tái)企業(yè)申請(qǐng)發(fā)行企業(yè)債券籌措資金,所募集資金應(yīng)優(yōu)先用于各地保障性住房建設(shè)。這是繼去年10月財(cái)政部、發(fā)改委、央行、銀監(jiān)會(huì)四部委發(fā)出《關(guān)于貫徹國(guó)務(wù)院加強(qiáng)地方政府融資平臺(tái)公司管理有關(guān)問題的通知相關(guān)事項(xiàng)的通知》之后,首次松口允許地方政府發(fā)行債券。

      其次,從中央到地方政府重視保障性住房的建設(shè)。李克強(qiáng)副總理一周(13日~17日)內(nèi)三次調(diào)研保障性住房。

      2、社會(huì)各方籌措資金。

      2011年2月26日社?;鹗状螀⑴c保障房建設(shè),30億元的保障房信托項(xiàng)目在江蘇省南京市落戶。該筆資金將專項(xiàng)用于支持南京市花崗、西善橋等四個(gè)保障性住房項(xiàng)目的建設(shè),建筑總面積將達(dá)到980萬平方米,為南京市提供8萬套保障性住房。

      保險(xiǎn)資金也開始涉足保障房項(xiàng)目。3月9日,中國(guó)太保(601601)集團(tuán)宣布,旗下太平洋(601099)資產(chǎn)管理公司發(fā)起設(shè)立的“太平洋-上海公共租賃房項(xiàng)目債權(quán)投資計(jì)劃”正式通過了保監(jiān)會(huì)的備案。此項(xiàng)債權(quán)投資計(jì)劃募集資金40億元,主要用于上海地產(chǎn)(集團(tuán))有限公司在上海市區(qū)約50萬平方米公共租賃住房項(xiàng)目的建設(shè)和運(yùn)營(yíng)。

      另外,民間投資開始嘗試進(jìn)入保障房建設(shè)。中國(guó)建銀精瑞資本管理集團(tuán)旗下建銀精瑞公租房建設(shè)投資基金年內(nèi)即將成行,將成為國(guó)內(nèi)首只以民間資本投資為主的保障房建設(shè)投資基金,首批計(jì)劃募集資金50億~100億,三年內(nèi)預(yù)期能夠做到500億元人民幣的規(guī)模。

      保障房建設(shè)下半年提速

      1、“十二五”規(guī)劃第一年保障性住房提速。

      中國(guó)住建部日前向各地發(fā)出《關(guān)于報(bào)送城鎮(zhèn)保障性安居工程任務(wù)的通知》,明確提出,2011年中國(guó)全國(guó)保障性安居工程住房建設(shè)規(guī)模將高達(dá)1000萬套,相比2010年的580萬套,增長(zhǎng)72.4%;2011年保障性安居工程投資或?qū)⑦_(dá)1.3萬億元人民幣。而計(jì)劃新增的420萬套住房中,公共租賃房將占主要部分。截至5月底,在各地區(qū)、各部門的共同努力下,全國(guó)城鎮(zhèn)保障性住房和各類棚戶區(qū)改造住房已開工340萬套,占計(jì)劃的34%。

      2、下半年保障性住房建設(shè)將對(duì)沖部分商品房投資的下滑。

      自2008年起,為了加大對(duì)保障性安居工程的建設(shè)力度,政府從年初即制定明確的全年建設(shè)計(jì)劃,且每年比前一年都有大幅增加。

      2008年,國(guó)家計(jì)劃建設(shè)廉租房、限價(jià)房和經(jīng)濟(jì)適用房共63萬套,實(shí)際完成100萬套;2009年,國(guó)家計(jì)劃建設(shè)各類保障性住房共387萬套,是2008年的6倍,完成330萬套;2010年是歷年來保障性住房建設(shè)力度最大的一年,全年計(jì)劃新開工保障性住房共580萬套,較上年增長(zhǎng)49.9%,且中央政府與各地方政府簽訂目標(biāo)責(zé)任書,確保計(jì)劃按時(shí)完成,到年底實(shí)際新開工保障性住房590萬,超額完成計(jì)劃;2011年,中央政府將計(jì)劃大幅提高到1000萬套,比2010年提高72.4%,且與各地方政府簽訂軍令狀,預(yù)計(jì)今年完成情況比較樂觀。

      3、保障性住房進(jìn)度有季節(jié)性,一般下半年占比較高。

      2003年開始經(jīng)濟(jì)適用房投資占房地產(chǎn)開發(fā)的比例一直在下降,并且會(huì)呈現(xiàn)出較為明顯的季節(jié)效應(yīng),一般在三季度和四季度的占比會(huì)比較高。并且從經(jīng)濟(jì)適用房投資的累計(jì)同比來看,從2007年開始一直在下滑,今年加推保障性住房建設(shè),將改變商品房與保障房供給格局,今年經(jīng)濟(jì)適用房投資的累計(jì)同比增速轉(zhuǎn)負(fù)為正,持續(xù)增加。未來保障房供給或?qū)⒋蟠笤黾樱兂杀U戏颗c商品房雙軌供給體制,也必然會(huì)拉動(dòng)投資的增加。

        挖掘保障房5大下游行業(yè)機(jī)會(huì)

      1、水泥建材行業(yè):利好水泥業(yè)務(wù)所在區(qū)域保障房建設(shè)量相對(duì)較大的公司

      重點(diǎn)關(guān)注擁有房地產(chǎn)業(yè)務(wù)的水泥企業(yè)金隅股份和亞泰集團(tuán)。兩個(gè)公司的地產(chǎn)業(yè)務(wù)在當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)均為龍頭,會(huì)積極參與當(dāng)?shù)氐谋U闲宰》拷ㄔO(shè),并從中直接受益(金隅股份所在的北京地區(qū)計(jì)劃于2011年建設(shè)20萬套保障性住房,亞泰集團(tuán)所在的吉林省計(jì)劃建設(shè)48.1萬套保障性住房);同時(shí),公司的水泥業(yè)務(wù)也是區(qū)域領(lǐng)頭企業(yè),能夠通過保障性住房建設(shè)帶來的水泥需求增長(zhǎng)間接獲益。

      由于東北、中南、華東地區(qū)的保障性住房建設(shè)量較大,因此,在這個(gè)區(qū)域的海螺水泥、亞泰集團(tuán)將相對(duì)較大的受益于保障房建設(shè)。

      2、鋼鐵行業(yè):保障房新增需求對(duì)三季度鋼鐵行業(yè)形成正面支撐

      雖然保障房帶來的新增加需求量占比不大,但是此部分新增加的需求量集中在地產(chǎn)行業(yè),預(yù)計(jì)可抵消10%左右的地產(chǎn)用鋼量的下滑。而另一方面,今年以來雖然地產(chǎn)行業(yè)受到國(guó)家政策的負(fù)面預(yù)期影響,但地產(chǎn)行業(yè)的投資仍然維持在較高水平,存量地產(chǎn)開工項(xiàng)目依然繼續(xù)。這已經(jīng)給地產(chǎn)用鋼量奠定了一定的基礎(chǔ)。

      因此,整體來看,保障性住房建設(shè)新增加的鋼鐵需求量的刺激作用還是比較明顯。而如果此部分需求又大部分集中在第三季度釋放的話,那么對(duì)鋼鐵特別是建筑用鋼階段性的正面刺激影響比較明顯。在此預(yù)期下,我們建議投資者重點(diǎn)關(guān)注新興鑄管、八一鋼鐵、凌鋼股份等高長(zhǎng)材比例的公司,以及絕對(duì)股價(jià)較低的河北鋼鐵等。

      3、建筑行業(yè):保障性住房建設(shè)再添收益新增長(zhǎng)點(diǎn)

      保障房業(yè)務(wù)對(duì)建筑企業(yè)來說,影響并不止于工程量的增加,更多源于工程以外,如獲取可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)。目前國(guó)內(nèi)保障性住房的建設(shè)尚處于探索階段,什么樣的模式最適合中國(guó)國(guó)情還需要時(shí)間的驗(yàn)證。但是從趨勢(shì)來看,以大量的廉租房和公租房代替經(jīng)濟(jì)適用房可能更為合理。有實(shí)力的建設(shè)主體則可以成為其建設(shè)主體和經(jīng)營(yíng)主體,這對(duì)政府來說可以減輕財(cái)政負(fù)擔(dān)。因此,對(duì)于此行業(yè)中的輕資產(chǎn)公司來說,則形成了可持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn),是雙贏的模式。

      保障性住房受益的建筑類公司可關(guān)注中國(guó)建筑和中國(guó)中冶。

      4、工程機(jī)械行業(yè):需求改善有助于緩解行業(yè)短期競(jìng)爭(zhēng)壓力

      2010年以來的行業(yè)需求爆發(fā)加快了各廠商產(chǎn)能擴(kuò)張的步伐,并紛紛進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所在的細(xì)分子行業(yè),令行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)顯著加劇。而當(dāng)下政府對(duì)完成保障性住房任務(wù)顯示的決心振奮了市場(chǎng),改善了一致預(yù)期,從而拉動(dòng)工程機(jī)械相關(guān)股票在銷售數(shù)據(jù)逐月下降的情況下股價(jià)反向開始上揚(yáng)。

      經(jīng)測(cè)算,即便保障性住房按照最樂觀的情況假設(shè),依然對(duì)工程機(jī)械的拉動(dòng)幅度不到20%;而1000萬套保障房總量中仍包括一部分以貨幣補(bǔ)貼、收購(gòu)舊房、改建方式獲得的房源。這些非新建房并不會(huì)對(duì)工程機(jī)械需求產(chǎn)生拉動(dòng)。因而,保障房帶動(dòng)的工程機(jī)械需求能延緩短期競(jìng)爭(zhēng)壓力,但無法改變供大于求的激烈競(jìng)爭(zhēng)局面,此次反彈屬于預(yù)期改善下的估值提升波段行情。

      從標(biāo)的選擇的角度看,保障性住房建設(shè)對(duì)主要品種拉動(dòng)的力度依次為混凝土機(jī)械、建筑起重機(jī)、土方機(jī)械、工程起重機(jī)。因而,混凝土機(jī)械業(yè)務(wù)占公司利潤(rùn)比例最大的三一重工和中聯(lián)重科受益于保障房建設(shè)的程度將相對(duì)顯著??紤]到兩家公司過去十年遠(yuǎn)超行業(yè)的成長(zhǎng)速度已經(jīng)充分證明了企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,我們維持對(duì)三一重工和中聯(lián)重科的“謹(jǐn)慎推薦”評(píng)級(jí)。

      5、房地產(chǎn)行業(yè):總體受益不大

      若保障房能大面積兌現(xiàn),對(duì)地產(chǎn)股的投資機(jī)會(huì)影響仍然是正面的。這是因?yàn)樯贁?shù)資本結(jié)構(gòu)不太好的企業(yè),可以借助保障房項(xiàng)目敲開資本市場(chǎng)直接融資的閥門以改善資本結(jié)構(gòu),或者企業(yè)借保障房項(xiàng)目搞好政府關(guān)系獲取其他優(yōu)質(zhì)資源。

      在此情形下受益的個(gè)股主要有:中天城投(有望憑借200億保障房大單叩開資本市場(chǎng)直接融資大門改善資債結(jié)構(gòu)、并為整合貴州省優(yōu)質(zhì)資源鋪路)、首開股份(發(fā)中期票據(jù)建低利潤(rùn)率的保障房,為低價(jià)獲取優(yōu)質(zhì)商業(yè)地塊鋪路)、福星股份旗下有超過700萬平的武漢城中村舊改項(xiàng)目)。另外,金隅股份有“保障房+水泥”概念,其保障房和水泥產(chǎn)業(yè)之間也較容易形成合力。

        杭蕭鋼構(gòu):毛利向好2011年業(yè)績(jī)有保障

      2010年住建部批復(fù)公司為首家住宅產(chǎn)業(yè)化基地,且公司于2011年4月1日獲得建筑總承包一級(jí)資質(zhì),為鋼結(jié)構(gòu)住宅業(yè)務(wù)開展奠定了基礎(chǔ)。公司自行開發(fā)的包頭鋼結(jié)構(gòu)住宅(30萬平方米)項(xiàng)目一期已經(jīng)開工,預(yù)計(jì)將在2012年開始貢獻(xiàn)利潤(rùn)。鋼結(jié)構(gòu)住宅因成本高而推廣受阻,我國(guó)鋼結(jié)構(gòu)市場(chǎng)潛力巨大,特別是鋼結(jié)構(gòu)住宅;公司有完善的鋼結(jié)構(gòu)住宅體系,配套內(nèi)外墻板、承重板生產(chǎn),并自建鋼結(jié)構(gòu)住宅實(shí)施體驗(yàn)式推廣,中長(zhǎng)期內(nèi)可能逐步推廣開來,并形成新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。

      盈利預(yù)測(cè):

      公司2010年7月推出股權(quán)激勵(lì),對(duì)2010-2012年利潤(rùn)增長(zhǎng)要求為1.15\1.3\1.5億元,而2010年未能完成最低要求,公司預(yù)計(jì)2011年凈利潤(rùn)1.3億元,目的是為了順利行權(quán),公司2010年合同額大幅增長(zhǎng),所以我們認(rèn)為2011年業(yè)績(jī)達(dá)標(biāo)的概率很大。在加強(qiáng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)營(yíng)銷后,預(yù)測(cè)公司2011-2013年收入同比增長(zhǎng)30%、25%、20%(未考慮鋼結(jié)構(gòu)住宅),毛利率逐步恢復(fù)至14%,凈利潤(rùn)分別增長(zhǎng)49%、35%、29%,EPS分別為0.3\0.41\0.53元(考慮每10股送2股),給予2012年30倍PE,合理估值為14元(送股前),維持公司“增持”評(píng)級(jí)。

      祁連山:下半年仍有事件機(jī)會(huì)明年量增蓋過價(jià)跌

      上半年甘肅省水泥產(chǎn)量同增29%、固定資產(chǎn)投資同增38%,好于全國(guó)。固定資產(chǎn)新開工及施工總計(jì)劃投資增速-13%、23%,低于全國(guó)。水泥行業(yè)毛利率30%、噸利潤(rùn)35元,好于全國(guó),毛利率同比下降3個(gè)百分點(diǎn)、噸利潤(rùn)下降7元。祁連山毛利率和噸凈利潤(rùn)同比略降、類于全省,噸凈利潤(rùn)65元左右,銷量390萬噸,EPS0.53元左右、同增59%。

      甘肅省2009年底產(chǎn)能約2300萬噸,2010-12年有效產(chǎn)能增加為470、680、400萬噸左右。2009年產(chǎn)量為1816萬噸,2010-12年有效需求增加為490萬噸、460、360萬噸。我們判斷明年開始供需關(guān)系有壓力,但不會(huì)特別惡化:一方面省區(qū)進(jìn)口替代,另外更多產(chǎn)能公司貢獻(xiàn)、不會(huì)大面積出現(xiàn)海螺戰(zhàn)略占有市場(chǎng)考慮在平?jīng)鼋档蛢r(jià)格80元的情況。

      公司水泥今年底1500萬噸、計(jì)劃2012年3000萬噸。假設(shè)2010-12年銷量為857、1565、1925萬噸,2010-12年價(jià)格上漲3、-10、-5元,余熱發(fā)電0.7、2.2、2.9億度。2010-12年EPS為1.22、1.64、1.90元。若11年銷量增加709萬噸、則水泥價(jià)格下降44元利潤(rùn)零增長(zhǎng)。以目前信息對(duì)11年判斷我們假設(shè)下降10元低于44元,正增長(zhǎng)概率大。

      下半年旺季月數(shù)多于上半年,下半年也很難實(shí)質(zhì)性看到水泥價(jià)格下降,真正壓力要到11年1-2季度可觀察到。下半年仍有明確收購(gòu)計(jì)劃,在目前西部大開發(fā)市場(chǎng)氛圍下,預(yù)期在下半年仍有波段性機(jī)會(huì)。維持"謹(jǐn)慎增持"評(píng)級(jí)和18.92元目標(biāo)價(jià)格。潛在風(fēng)險(xiǎn)是5月甘肅固定資產(chǎn)投資新開工計(jì)劃負(fù)增長(zhǎng)導(dǎo)致明年需求低于預(yù)期和噸凈利潤(rùn)下降具趨勢(shì)性。(國(guó)信證券韓其成)

      兔寶寶:品牌擴(kuò)張目標(biāo)價(jià)16元

      今明兩年的發(fā)展重心將呈現(xiàn)出內(nèi)外并重的特點(diǎn)。國(guó)際戰(zhàn)略主要體現(xiàn)在原料控制,公司今年將運(yùn)送一臺(tái)木材刨切機(jī)到非洲地區(qū),以適應(yīng)當(dāng)?shù)厝找鎳?yán)格的原木出口禁令,將當(dāng)?shù)啬静募庸ず笤俪隹?,一方面符合?dāng)?shù)胤?,另一方面也便于展開大規(guī)模作業(yè),切割好的木材運(yùn)輸有利節(jié)約運(yùn)費(fèi);國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略是公司將積極拓展國(guó)內(nèi)專賣店市場(chǎng),建立5個(gè)配送中心并扶持當(dāng)?shù)匕宀墓?yīng)商形成OEM戰(zhàn)略,今年將開拓成都作為西南市場(chǎng)支點(diǎn),建立成都、武漢、上海等全資銷售公司和配送中心,方便公司對(duì)區(qū)域市場(chǎng)的把握。此外,值得注意的是,明年是農(nóng)歷兔年,公司可能將在一系列媒體上進(jìn)行宣傳,有望大幅拉動(dòng)產(chǎn)品銷量。

      盈利模式復(fù)制加快,2010年輕資產(chǎn)新增300家店。公司特許經(jīng)銷店模式早已度過了磨合階段,從2006年的20家,擴(kuò)張到如今300家門店,由于集成櫥柜是新增項(xiàng)目,加盟商開店仍較為謹(jǐn)慎,希望能見到成熟范例后再后續(xù)經(jīng)營(yíng),這是今年新開500家門店最大的障礙,公司預(yù)計(jì)今年新增300家門店,實(shí)現(xiàn)銷售收入30%~40%的增長(zhǎng)目標(biāo),目前的瓶頸主要來自產(chǎn)能,由于還需要逐漸培養(yǎng)合格的供應(yīng)商做OEM,因此收入的大幅增長(zhǎng)應(yīng)在2011年體現(xiàn)。

      產(chǎn)品梯隊(duì)建立完善,OEM模式構(gòu)成品牌輸出。公司主要采用技術(shù)人員支持,膠水供應(yīng)和質(zhì)量檢測(cè)三大方式貼牌生產(chǎn),這構(gòu)成了品牌輸出的基礎(chǔ);同時(shí)公司利用計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)方式進(jìn)行貨源控制,保證不同地域之間不會(huì)產(chǎn)生串貨現(xiàn)象,品牌經(jīng)營(yíng)模式已成熟。在產(chǎn)品梯隊(duì)上,除了高檔的“兔寶寶”外,公司早先收購(gòu)的“綠野”公司已經(jīng)進(jìn)入正常生產(chǎn)和銷售,主要針對(duì)全裝修和工程市場(chǎng)銷售,此外,公司“花冠”品牌主攻低檔的城鄉(xiāng)市場(chǎng);至此,公司已經(jīng)形成了“兔寶寶”、“綠野”和“花冠”三大板材系列和地板、門窗等裝潢產(chǎn)品系列,健全了自己產(chǎn)品梯隊(duì)。

      預(yù)計(jì)短期盈利增長(zhǎng)可觀,地產(chǎn)新政壓力不大。我們了解到公司產(chǎn)品短期已經(jīng)提價(jià)3次,毛利率的提升應(yīng)在2季度體現(xiàn),今年國(guó)內(nèi)市場(chǎng)供不應(yīng)求,出口規(guī)模增長(zhǎng)50%左右,銷售收入增長(zhǎng)有望超過30%,但盈利的增長(zhǎng)不一定與收入同步,主要變量來自廣告投入。同時(shí),我們認(rèn)為當(dāng)前地產(chǎn)調(diào)控政策應(yīng)對(duì)公司影響不大,首先國(guó)家主要針對(duì)投機(jī)需求進(jìn)行壓制,而此類住房一般不進(jìn)行大規(guī)模裝修,對(duì)于自住性住房國(guó)家仍在扶持,因此對(duì)公司產(chǎn)品消費(fèi)影響較小,此外,從歷史上看,每次房地產(chǎn)打壓政策,只要不像2008年下半年殃及自住需求,對(duì)公司影響均不大。

      維持買入評(píng)級(jí),目標(biāo)價(jià)格16元。我們認(rèn)為公司已經(jīng)從單純制造企業(yè)轉(zhuǎn)型成為終端零售企業(yè),公司品牌輸出和網(wǎng)點(diǎn)擴(kuò)張模式將有效提升公司估值。維持公司2010,2011年攤薄后EPS預(yù)測(cè)分別為0.23元和0.64元,我們給予2011年25PE水平,目標(biāo)價(jià)16元。

        海螺型材:未來產(chǎn)能逐步釋放增持

      中報(bào)業(yè)績(jī)略低于預(yù)期。公司10年上半年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入17.94億元,同比下滑約8.33%,實(shí)現(xiàn)歸屬母公司凈利潤(rùn)9690.5萬元,同比下滑18%,折合EPS0.27元,業(yè)績(jī)略低于我們的預(yù)期0.3元。其中二季度單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入10.66億元,較09年同期下滑11%;實(shí)現(xiàn)歸屬母公司的凈利潤(rùn)6476萬元,折合EPS0.19元,同比下滑25%,環(huán)比提高129%。公司業(yè)績(jī)低于預(yù)期主要原因?yàn)槭芴鞖庥绊懀筒匿N量低于預(yù)期。

      受天氣異常影響,產(chǎn)品銷量低于預(yù)期。由于10年上半年北方地區(qū)天氣寒冷,南方地區(qū)降雨頻繁,各地施工受到影響,我們預(yù)計(jì)公司上半年型材銷售約在22萬噸,低于我們的預(yù)期25萬噸。業(yè)績(jī)同比下滑主要原因?yàn)镻VC價(jià)格(成本占比達(dá)70%-80%)上漲,導(dǎo)致上半年毛利率僅為12%,同比下滑4%,公司目前PVC成本約在7300-7500元/噸(含稅),較09年6500元/噸提高約15%。

      加強(qiáng)渠道建設(shè),調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)。公司計(jì)劃將產(chǎn)品從型材向門窗轉(zhuǎn)變,起步階段公司主要通過建立門窗展示廳,從傳統(tǒng)制造業(yè)向擁有品牌附加值的消費(fèi)服務(wù)行業(yè)轉(zhuǎn)型。目前公司已在已在昆明和貴陽建立展示廳,上海也正在考察(宜山路或者百安居等),主要為中高檔建材市場(chǎng),未來建立昆明、寧波、貴陽、上海四家門店。同時(shí)公司也積極進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整,提高彩色型材銷量占比,09年實(shí)現(xiàn)彩色型材銷售約5萬噸,預(yù)計(jì)10年可提高至7萬噸。

      不斷完善布局,未來產(chǎn)能逐步釋放。公司目前型材產(chǎn)能58萬噸,2010年新增產(chǎn)能包括新疆烏魯木齊2萬噸型材,2萬噸門窗以及成都地區(qū)4萬噸型材,其中新疆項(xiàng)目已開始試生產(chǎn),成都項(xiàng)目約在10月投產(chǎn),預(yù)計(jì)2010年公司整體產(chǎn)能達(dá)到66萬噸,公司在產(chǎn)能擴(kuò)張的同時(shí),布局也將逐步完善。

      維持“增持”評(píng)級(jí)。由于公司上半年銷售情況低于預(yù)期,我們下調(diào)10年銷量由55萬噸至50萬噸,下調(diào)公司10年EPS由0.66元至0.6元,維持11-12年盈利預(yù)測(cè)EPS0.8/0.92元,維持增持評(píng)級(jí)。(申銀萬國(guó)王絲語)

      金晶科技:業(yè)績(jī)基本符合預(yù)期明年或現(xiàn)拐點(diǎn)

      行業(yè)景氣提升公司業(yè)績(jī)。上半年凈利潤(rùn)增長(zhǎng)2.79倍,大大高于收入增長(zhǎng)率。半年度毛利率達(dá)到21.6%,高于09年同期的17.2%,但仍遠(yuǎn)低于上一景氣周期的盈利水平。2季度毛利率在1季度基礎(chǔ)上繼續(xù)上升,我們判斷這可能是今年盈利的高點(diǎn)。隨著下半年玻璃行業(yè)供求關(guān)系的變化,我們認(rèn)為盈利能力的下滑可能性較大。

      浮法玻璃在利潤(rùn)中占比明顯增加。從去年11月以來的純堿價(jià)格上升使該產(chǎn)品毛利率增至8.74%,對(duì)公司利潤(rùn)貢獻(xiàn)占比達(dá)12%。行業(yè)需求使浮法玻璃成為上半年亮點(diǎn),高檔浮法玻璃比重出現(xiàn)大幅度上升,毛利率比去年同期增加12.52個(gè)百分點(diǎn)。超白玻璃盈利持續(xù)出現(xiàn)下滑,我們認(rèn)為當(dāng)公司今年年底北京超白玻璃生產(chǎn)線投產(chǎn)之時(shí),超白玻璃產(chǎn)品的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率極有可能下降到30%以下。

      負(fù)債率再次增高。公司上半年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流狀況良好,同比增加56.8%。然而,公司負(fù)債率近年來一直上升,已達(dá)到60%的界限。公司近期還收購(gòu)了其控股股東的中空、LOW-E玻璃生產(chǎn)線,隨著未來北京生產(chǎn)線的投資展開,在增發(fā)沒有完成的情況下,公司現(xiàn)金流將趨于緊張,負(fù)債率可能進(jìn)一步上升。

      明年業(yè)績(jī)明顯增加可能性較小。由于增發(fā)遲遲未能完成,我們估計(jì)北京浮法生產(chǎn)線的投產(chǎn)也將拖后。在明年產(chǎn)量沒有大幅增加的情況下,基于對(duì)明年行業(yè)的謹(jǐn)慎觀點(diǎn),我們認(rèn)為公司明年業(yè)績(jī)不會(huì)明顯增加。

      維持“中性”投資評(píng)級(jí)。我們預(yù)計(jì)公司10-12年的EPS為0.35、0.36、0.47。而目前34倍以上的市盈率,相對(duì)于一個(gè)加工制造業(yè)公司而言,市盈率略顯偏高,維持對(duì)公司“中性”的投資評(píng)級(jí)。

      海鷗衛(wèi)浴:需求穩(wěn)定復(fù)蘇業(yè)績(jī)持續(xù)回升

      需求復(fù)蘇,訂單顯著增加,公司業(yè)績(jī)連續(xù)五季回升2010年1-6月公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.19億元,同比增長(zhǎng)64.2%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)3367萬元,09年同期虧損653萬元,每股收益0.12元;單2季度公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.52億元,同增71.3%,環(huán)增23%,歸屬上市公司股東凈利潤(rùn)2110萬元,同增794%,環(huán)增68%,單季貢獻(xiàn)每股收益0.08元;公司業(yè)績(jī)連續(xù)5個(gè)季度持續(xù)回升;公司預(yù)計(jì)1-9月凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)50%以上,折合每股收益0.19-0.20元。

      訂單恢復(fù)正常,毛利率提高是公司業(yè)績(jī)大幅提升的主要原因報(bào)告期內(nèi),以歐美為代表的海外經(jīng)濟(jì)底部回暖,客戶訂單顯著增加,產(chǎn)能利用率較09年同期大幅增長(zhǎng);研發(fā)新產(chǎn)提價(jià),良品率提升以及出口退稅率同比提高有效提高公司綜合毛利率6.96個(gè)百分點(diǎn)至22.23%;公司資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)情況和存貨情況正常;報(bào)告期內(nèi),分產(chǎn)品明細(xì),水龍頭、排水器、浴室配件、閥門、鋅合金產(chǎn)品毛利率分別為22.67%、8.90%、18.28%、25.62%、24.71%,較09年同期分別提高6.45、2.71、10.04、7.32、3.58個(gè)百分點(diǎn)。新產(chǎn)品研發(fā)提高售價(jià)和產(chǎn)能利用率的提高對(duì)毛利率提高作用最大;分區(qū)域明細(xì),國(guó)外收入占比91.32%,較09年變化不大,毛利率22.88%,同比提高7.47個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.50%、9.17%、1.32%,分別同比提高0.3、0.7、-1.1個(gè)百分點(diǎn),三者綜合期間費(fèi)率14.99%,下降0.1個(gè)百分點(diǎn)。

      2季度業(yè)績(jī)環(huán)增68%,貢獻(xiàn)EPS0.08元2010年4-6月公司營(yíng)收同增71%,環(huán)增23%,綜合毛利率25.29%,同增5.3個(gè)百分點(diǎn),環(huán)增6.8個(gè)百分點(diǎn);銷售費(fèi)率、管理費(fèi)率和財(cái)務(wù)費(fèi)率為4.55%、10.69%、1.26%,分別同增0.5、3.1、-1.0個(gè)百分點(diǎn),期間費(fèi)率16.50%,同增2.6個(gè)百分點(diǎn),環(huán)升3.4個(gè)百分點(diǎn);管理費(fèi)用提高幅度較大主要是因?yàn)楣炯哟笮缕费邪l(fā)力度致研發(fā)費(fèi)用上升以及工人工資和福利的提高;樂觀看待下游需求端復(fù)蘇持續(xù),維持“增持”評(píng)級(jí)我們維持對(duì)公司2010-2012年EPS0.30、0.44、0.62元的盈利預(yù)測(cè),考慮消費(fèi)品30倍10年P(guān)E水平,合理價(jià)值9元,增持評(píng)級(jí)。公司投資價(jià)值的關(guān)鍵在于需求端持續(xù)回暖態(tài)勢(shì)的確立!如需求端回暖態(tài)勢(shì)確定,公司業(yè)績(jī)敏感性高。


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